GMO：债券之死-华尔街见闻
在GMO的最新季度信件中，James Montier提出了这样一个问题：我们是否正在目击债券作为一种资产类别的死亡？GMO预计，未来7年内，债券收益率将会非常低（Montier称之为“低回报之炼狱”）。Montier指出了三种情况：（1）美联储放缓QE，在这种情况下，债券未来数年的回报率都将为负；（2）美联储不放缓QE，这一情况下债券回报率也会很低；（3）彻底的通缩——即如果美国经济意外再次陷入衰退——这可能会有利于债券。Montier说，在不是十分确信通缩出现的情况下，投资者既不会愿意做多美债，也不会愿意做空，只是不想拥有任何美债。这使得Montier提出了这个问题：债券是否死亡？他说：我清楚地意识到宣告一种资产死亡的危险，因为通常一旦宣告，我们就会看到这种被宣告死亡的资产出现一个巨大牛市。不过，除非通缩出现，否则我们将终于能够目睹凯恩斯所说的食利者的安乐死：? ? ? “资本所有者可以获得利息，因为资本是稀缺的；就像土地所有者可以获得租金，因为土地稀缺。但尽管土地稀缺可能有其固有原因，资本稀缺却不存在固有原因……我看到了食利阶级的安乐死。”假设你不认为会出现彻底的通缩，那么持有一些国债的最好理由就是，它们是作为股票投资组合下的一种多元化和保险。然而，正如图9所示，债券和股票回报率之间的相关性并不是稳定的——它在上下波动，并且平均而言是为正的！当然，在那些可以被称为“通缩式崩溃”的时期内（例如，上世纪30年代，2008年），相关性是为负的。所以如果这是你所担忧的风险，那么也许你应该持有一些固定收益资产。然而，我们并不清楚在收益率极低的情况下用于多元化的债券有多少价值，也不清楚债券作为多元化资产在类似于上世纪70年代的滞胀情境下表现如何。并且，如果你持有债券作为一种保险，那么你必须问问自己为这份保险付了多数钱，因为在投资领域，保险和其他任何事物一样都是估值驱动命题。
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